来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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