公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFI苏州市相城区邮编是多少I结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，苏州市相城区邮编是多少类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度苏州市相城区邮编是多少、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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