事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。钟南山为什么被说成钟百亿其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 2钟南山为什么被说成钟百亿0 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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