事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(y旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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