原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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