2022年(nián)是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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