公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tu使我不得开心颜上一句是什么ō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(ji使我不得开心颜上一句是什么āo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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