4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēn敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次g)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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