来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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