4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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