企业(yè)中长期贷款增加6669亿元，是过往(wǎng)历年(nián)4月的(de)最高值（有数据(jù)以来），占4月企业(yè)贷款增(zēng)量、总贷(dài)款增量的比重(zhòng)达到97.5％和92.8％的(de)较高(gāo)水平。去年4月(yuè)受疫情(qíng)影响(xiǎng)，信贷仅(jǐn)增加2652亿（同(tóng)比少(shǎo)增3953亿），今年(nián)同比多增达4017亿元，也是(shì)2018年以来4月的(de)最(zuì)高值(zhí)。我们(men)认为基建、制造业（尤其(qí)是科创、绿(lǜ)色）、普惠小微(wēi)等领域(yù)是主要(yào)投向，地产为边际增量。根据央行4月(yuè)20日新闻发布会披露数据，一季度基建中长期贷款(kuǎn)新增(zēng)2.16万亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)多增7771亿(yì)元；制造(zào)业中长期贷款(kuǎn)新增1.3万亿元，同比多增6237亿元；房(fáng)地(dì)产业中长期贷款新增6536亿元(yuán)，同比(bǐ)多增3791亿(yì)元。3月，多家银(yín)行在(zài)2022年年报业(yè)绩发(fā)布会(huì)上(shàng)表示今年(nián)绿色、基建、科创将是重点布(bù)局领域。

　　4月，票据-同(tóng)业存单利差(chà)（6个月）持(chí)续震荡(dàng)下行，体(tǐ)现银(yín)行一定程度“冲票据(jù)”，但由于去(qù)年该(gāi)状(zhuàng)况(kuàng)更为(wèi)突出，因此“票据(jù)融资(zī)”项目仍录得大(dà)幅(fú)同比少增。值得注意(yì)的是，票据(jù)-同存利差4月(yuè)末略(lüè)有上行，体(tǐ)现(xiàn)供需关系略有反转，相(xiāng)关市场观点认(rèn)为信贷或有走(zǒu)强，但(dàn)我(wǒ)们在5月(yuè)1日发(fā)布的报告《4月数据预测(cè)：价(jià)格向下，盈利承压，制造业(yè)投(tóu)资(zī)放缓》中提示，其(qí)并非是(shì)银行卖盘大幅增加，而是(shì)来自企业(yè)贴(tiē)现量增加所致（票据利率(lǜ)下行导致企业贴现意愿(yuàn)增强），全月看，利差下行幅度达77BP，或反(fǎn)映4月信贷相(xiāng)对(duì)较弱，此观(guān)点得到验(yàn)证。

　　4月居民端贷款即使(shǐ)有去年的低基数，仍然(rán)表现较弱，尤(yóu)其是地产销(xiāo)售(shòu)高频回落对应的(de)居民中长期贷款再次出现同(tóng)比少(shǎo)增，居(jū)民(mín)短期(qī)贷款同(tóng)比多增幅度也明显走弱，与我(wǒ)们对消费、地产销(xiāo)售相(xiāng)对审慎(shèn)的观点相一致。展(zhǎn)望后续(xù)，低基数或使得(dé)居民贷款多月(yuè)仍有一定同比改善，但(dàn)较难(nán)大幅回暖。

　　4月(yuè)非银(yín)贷款增(zēng)加2134亿元，信贷小月(yuè)非银(yín)贷款(kuǎn)季节性(xìng)大增(zēng)，且(qiě)银行间体系流动性保(bǎo)持合理充裕，数据较高，也进(jìn)一步导(dǎo)致(zhì)社融口(kǒu)径(jìng)信贷明(míng)显低于(yú)人民(mín)币(bì)贷款口径数(shù)据。

　　>>4月社融(róng)新(xīn)增(zēng)1.22万亿，同比略多增

　　4月社会融资(zī)规模增量为(wèi)1.22万亿（同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2729亿元），与我们预期的1.55万亿更为接近，wind一致预期为1.72万亿。4月社融(róng)增(zēng)速持(chí)平(píng)前值(zhí)于(yú)10％。

　　结构上，4月(yuè)同比多(duō)增主(zhǔ)要来(lái)自未贴现银行(xíng)承兑汇票、人民币贷款(kuǎn)、政府(fǔ)债券、非标项目及外币贷(dài)款(kuǎn)。4月未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇(huì)票减少(shǎo)1347亿元，同比少减1210亿元，去年4月经(jīng)济(jì)回落+银行表内“冲票据”导致表外(wài)票(piào)据基数较低，而今(jīn)年经(jīng)济弱修复的情况下，数据同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。

　　4月社融口径人(rén)民币贷款增(zēng)加4431亿元，同比多增729亿元；外币贷(dài)款折合人民币减少319亿元，同比少减(jiǎn)441亿元，与进口相关(guān)度较高，表(biǎo)现也较(jiào)为匹(pǐ)配。政府债券净融(róng)资4548亿元，同比多(duō)636亿(yì)元。委(wěi)托贷款增加83亿元，同比多增85亿元，走势稳健(jiàn)，边际增量或来自公积金贷款；信(xìn)托贷款(kuǎn)增加119亿元(yuán)，同比多增734亿(yì)元，信托贷款主要受地(dì)产金融政策影(yǐng)响，“十六条”明(míng)确规定(dìng)“支持开发(fā)贷(dài)款、信(xìn)托贷款等(děng)存量融资合理展期”，金融机构继(jì)续积(jī)极落实，支撑信托贷款数据，且融资类信托(tuō)若(ruò)依据存量比(bǐ)例压降，则每(měi)年压降规模也是(shì)同比减少的(de)。

　　4月社融结(jié)构中同比(bǐ)少增(zēng)主要(yào)是直(zhí)接融(róng)资项目：企业债券净融资(zī)2843亿元(yuán)，同比少809亿元；非金融企业境内股票融(róng)资993亿元，同比少173亿元。受信用债收益率低(dī)位(wèi)、企业债务融资需求回暖(nuǎn)的影响，企(qǐ)业债券融资稳定，保持了今年以来(lái)的修(xiū)复特征。

　　>>M2增速略有回落但仍处高位

　　4月末，M2增速下行0.3个百分(fēn)点至12.4％，与我们的预(yù)测(cè)值完全一(yī)致，wind一致预期(qī)为12.6％。其中，财政支出大概(gài)率保持前置使得M2仍具韧性(xìng)，但信贷转弱及(jí)去(qù)年基数走高使得增速回落。

　　4月末M1增速较前(qián)值上行0.2个(gè)百分点至5.3％，虽然(rán)去年基数上(shàng)行、今年4月地(dì)产销售边际(jì)转弱，但4月末已进入五一假(jiǎ)期，受益(yì)于居民消(xiāo)费、出行(xíng)活跃度(dù)提高，居(jū)民储蓄存(cún)款部分转为(wèi)企业活(huó)期(qī)存款，推升M1增速(sù)，完全符合我(wǒ)们(men)的预期。M1的主要影响因素是(shì)企(qǐ)业活(huó)期存款(kuǎn)，其(qí)与(yǔ)消费类相(xiāng)关行(xíng)业的现金流直接关(guān)联，由于我们判断居民消费(fèi)、购房(fáng)活动修复是(shì)渐进的，幅度可能(néng)相(xiāng)对较弱(ruò)，预计M1增速大概率逐步(bù)上行(xíng)，但速度(dù)较为缓慢(màn)。

　　4月末M0同比增速10.7％，较前(qián)值回落0.3个百分(fēn)点，仍处高位，这与2020年、2022年表现(xiàn)相(xiāng)似，体现(xiàn)经(jīng)济修复的结构(gòu)性失衡(héng)，三(sān)四线城(chéng)市及(jí)农(nóng)村地区(qū)经济改善略弱，导致持币需(xū)求增加。

　　>>居民超额储蓄仍在继续积累

　　我们想继续提示居民超额储(chǔ)蓄(xù)仍在(zài)继续积累，预计未来较(jiào)难(nán)大(dà)量释放(fàng)至消费、购房。结(jié)合4月居民存(cún)款数据，我们(men)估算的2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增长至(zhì)6.46万亿，相较上月(yuè)继续增加(jiā)约5000亿元，相(xiāng)比去年(nián)末则已(yǐ)大幅(fú)增(zēng)加了1.61万亿，也就是(shì)说，即使疫情因素消(xiāo)退，居民(mín)仍在积累(lèi)超额储蓄，这符合我们此前的判断。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)结构转型升级是(shì)导致(zhì)居民对未来收(shōu)入预期悲观的根本性原因，疫(yì)情在一定程度上(shàng)掩盖了其影响，也因(yīn)此居(jū)民超额储蓄的释放将是一个较(jiào)为(wèi)缓慢的过程。

　　4月人民币(bì)存(cún)款减(jiǎn)少4609亿(yì)元，同(tóng)比多减(jiǎn)5524亿元。其中，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金(jīn)融(róng)企业(yè)存(cún)款减少1408亿元，财政(zhèng)性存款增(zēng)加(jiā)5028亿(yì)元，非银行(xíng)业金融(róng)机构(gòu)存款增加2912亿元。

　　虽然(rán)居民(mín)存款大幅回落，但(dàn)我们认为主要是由于(yú)季节性，这与银行季末(mò)冲存(cún)款、季初居民(mín)存款(kuǎn)资金重新流(liú)入理财产品相关；同时，今年也(yě)受假期影响，4月末已进入五一假期，居民消费活动使得(dé)储蓄(xù)得到部分释放（另一个角度观察，4月受企业缴税影响，也(yě)是企业存款的季节(jié)性小月，但今年4月企业存款增加1408亿元，高于前两(liǎng)年，我们认为就是受五(wǔ)一(yī)假期影响(xiǎng)，与(yǔ)M1增速上行相呼应）。但总体看，4月(yuè)居民(mín)储蓄的回落幅度相对过往历年4月并不算大(dà)，2021年4月居(jū)民(mín)存款下降(jiàng)1.57万亿(yì)，下行幅度(dù)高于(yú)今年(nián)。

　　>>预计二(èr)季度货币政策主要(yào)体现结(jié)构性特征，下半年有望降准(zhǔn)、降息

　　预计一季度信(xìn)贷的大规模投放(fàng)或对后续(xù)月份有所透支(zhī)，二季度市场对宽信用的(de)预期波动或明显加大(dà)，可(kě)能形成信用收紧预期。

　　其(qí)一(yī)，今年银行“开门红”意愿较(jiào)强，并普遍担忧后续利率继续(xù)下行带来的(de)净息差压力(lì)，因(yīn)此倾向于在年(nián)初增(zēng)加信贷投放，这会导致后续的信贷额度在一(yī)定程(chéng)度上受限。

　　其二，4月(yuè)末政治局会议对货币政策定调是“稳健的货币政策(cè)要精准有力，形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，政策基调和表述(shù)延(yán)续了去(qù)年底中央经济(jì)工作会议的部署，我(wǒ)们认为“精准有力”更加强调货币政策的结构(gòu)性发力，即精准(zhǔn)滴灌、定向支(zhī)持。预计二季度货币政策将以结构性调控为主，再贷款仍将发挥(huī)主导作用。根据央行官方数据(jù)，截至今年3月(yuè)末，我(wǒ)国结构(gòu)性货币政策工具余额68219亿元，去年末(mò)是64465亿元(yuán)，增(zēng)加了(le)3754亿(yì)元。值得注(zhù)意(yì)的是，央(yāng)行于1月、2月分别新(xīn)创设(shè)房企纾困专(zhuān)项(xiàng)再贷(dài)款、租(zū)赁住房贷款支持计划(huà)两项结构性(xìng)政(zhèng)策工具，额度(dù)分别800、1000亿元，新工(gōng)具(jù)均针(zhēn)对地产(chǎn)领(lǐng)域，体现维稳意图(tú)。我们预计(jì)央(yāng)行(xíng)后续将继续强(qiáng)化对制造业、科技、小(xiǎo)微、绿色(sè)等领域的信(xìn)贷支持(chí)，结构(gòu)性(xìng)政策将继续(xù)强(qiáng)化使(shǐ)用。

　　其三，去年(nián)5、6、9月在政策驱动下是(shì)信贷(dài)极高值(zhí)，而(ér)7月是(shì)极低值(zhí)，即二、三(sān)季(jì)度(dù)的相(xiāng)邻月份(fèn)间的信贷表现波动较大，这也将对今年的各月构成差异化的基数影响。预计5、6月信贷(dài)同比压力较大，未来(lái)的三个季度(dù)合计看，信贷增(zēng)量或有同比(bǐ)少增，信贷(dài)增(zēng)速也将是逐步小幅回落的趋势，预计信贷年(nián)末增速10.5％，较2022年末(mò)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　结合我们对全年(nián)信贷体量的判(pàn)断，我们测算一季度信(xìn)贷增量占全(quán)年比重或(huò)高(gāo)达45％-47％，处(chù)于(yú)历史极高(gāo)值区间，其(qí)中也隐含了对下半(bàn)年(nián)可能再(zài)次降准的判断。由(yóu)于下半年(nián)经济下(xià)行及(jí)失业(yè)压(yā)力(lì)均可能加大，降准体(tǐ)现稳(wěn)增长保就业诉求(qiú)，8月起MLF到期量较大，可能有降准时间窗(chuāng)口。对于(yú)降息，预(yù)计美联储可能(néng)在四季度(dù)进(jìn)入降(jiàng)息周(zhōu)期，中(zhōng)美两国基(jī)本面差+货币政策差收敛，我国将(jiāng)出现(xiàn)国际收支、汇率改善(shàn)机会，货币政策宽松空间进一步打开，形(xíng)成降息(xī)预(yù)期(qī)。

　　对于社融，预计(jì)1月社融9.4％的增(zēng)速水平即(jí)为全年(nián)低(dī)点，在(zài)企业债券、表(biǎo)外票据有望同(tóng)比多增的(de)情况下，预计社(shè)融(róng)增速可维持震荡(dàng)走升，预计年末升至10.3％左右(yòu)，与名义(yì)GDP增速基本匹配；预计年末M2增速(sù)10.6％，较2022年(nián)末的11.8％和2023年4月(yuè)的12.4％均有明显回落(luò)，但(dàn)仍明显高于GDP实际增速+CPI增速。

　　&中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗gt;>风险提(tí)示(shì)

　　疫(yì)情形势(shì)及(jí)地产领(lǐng)域风(fēng)险(xiǎn)加(jiā)剧，居(jū)民(mín)消费及(jí)购房(fáng)情(qíng)绪进一步恶化，后(hòu)续宽信用持续不及(jí)预期。

　　固定布局 工具条上设(shè)置固定宽高背景可以设置被包含(hán)可(kě)以(yǐ)完美对齐背景图(tú)和(hé)文字以及制作自(zì)己的模板

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