4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，20陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译23年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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