来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

　　3many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ng>

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级hòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。