2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片20广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区20年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区是同(tóng)比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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