调(diào)油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de妥否的意思是什么，妥否的用法)问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(妥否的意思是什么，妥否的用法yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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