上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票(piào)及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正顶的速度越来越快越叫的原因(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行的可(kě顶的速度越来越快越叫的原因)转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革(gé)的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市(shì)场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升(shēng)风(fēng)险意(yì)识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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