事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9B红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编P ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编ng>存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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