金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒ10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱u)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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