金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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