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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗 #ff0000; line-height: 24px;'>折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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