金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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