4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据pp7塑料杯能不能装开水(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　pp7塑料杯能不能装开水src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点pp7塑料杯能不能装开水至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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