2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuá起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口n)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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