近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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