近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好为什么球星都觉得梅西是最佳的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái为什么球星都觉得梅西是最佳)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些为什么球星都觉得梅西是最佳(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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