4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8分压公式是什么，分压公式是什么意思.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú分压公式是什么，分压公式是什么意思)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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