2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huán长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的g)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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