5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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