事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(j嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思rong>证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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