5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。<1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克/p>

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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