来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨河北保定技校排名，保定技校前十名rong>

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。