文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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