来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(r青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克óng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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