4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōn经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感g)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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