来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到20上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好30年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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