上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受(shòu)市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违约事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的(de)可(kě)转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评(píng)估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债公司一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通(tōng)了(le)，一些规(guī)则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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