私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金(jīn)合(h夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处é)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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