近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间or: #ff0000; line-height: 24px;'>1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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