文丨(gǔn)明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大(dà)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读g>▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适，在追求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来(lái)了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利(lì)率走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍(réng)将保(bǎo)持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而(ér)言(yán)，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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