来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(z有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看hǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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