来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fè金允智致命之旅演的谁i)景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōn金允智致命之旅演的谁g)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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