4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(n杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强óng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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