4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wà丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字n)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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