事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15武警能打过特警吗.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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