事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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