事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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