金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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