金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fān什么是人员类型 人员类型有哪些g)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng什么是人员类型 人员类型有哪些)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(x什么是人员类型 人员类型有哪些ià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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