文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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