文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢: 24px;'>小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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